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    普邦園林2013年12月9日公告,董事會(huì)一致同意公司使用自有資金1.06億港幣(折合人民幣0.84億)增資至普邦香港,用于投資泛亞環(huán)境國(guó)際34%股權(quán)。

    其被收購(gòu)標(biāo)的--泛亞環(huán)境國(guó)際已被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是亞洲最具代表性的專業(yè)景觀設(shè)計(jì)事務(wù)所之一,主要從事公共開放空間及主題公園景觀設(shè)計(jì)、住宅及商業(yè)地產(chǎn)景觀設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)。

    評(píng)論:

    通過(guò)收購(gòu)及增資參股泛亞環(huán)境國(guó)際34%,設(shè)計(jì)公司收購(gòu)再下一城,持續(xù)打造設(shè)計(jì)大平臺(tái)。

    普邦園林?jǐn)M使用1.07億港幣(折合人民幣0.84億)對(duì)子公司普邦香港進(jìn)行增資,用于投資泛亞環(huán)境國(guó)際(下文簡(jiǎn)稱泛亞環(huán)境)的100%間接控股股東泛亞國(guó)際控股,其中港幣0.92億收購(gòu)泛亞國(guó)際控股31% 股權(quán),0.15億港幣對(duì)泛亞國(guó)際控股進(jìn)行增資。收購(gòu)及增資完成后普邦園林持有泛亞國(guó)際控股34%股權(quán), 從而實(shí)現(xiàn)對(duì)于泛亞環(huán)境的參股收購(gòu)。公司曾經(jīng)在2013年5月曾收購(gòu)廣東城建達(dá)建筑設(shè)計(jì)院,致力于打造設(shè)計(jì)大平臺(tái),此次收購(gòu)為戰(zhàn)略延續(xù)。

    強(qiáng)強(qiáng)合作有利于上下游資源整合,長(zhǎng)期提供一體化全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系

    泛亞環(huán)境主要從事公共開放空間及主題公園景觀設(shè)計(jì)、住宅及商業(yè)地產(chǎn)景觀設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)范圍輻射到上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國(guó)內(nèi)主要城市及菲律賓。管理層陳奕仁、劉興達(dá)先生具備豐富的園林景觀設(shè)計(jì)與城市設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn),在世界范圍處于一流水平,享有資深行業(yè)地位。目前泛亞環(huán)境在市政與地產(chǎn)領(lǐng)域均有涉及,泛亞環(huán)境在商業(yè)園林的高端設(shè)計(jì)市場(chǎng)具有較大的市場(chǎng)份額和較高的品牌美譽(yù)度,在景觀設(shè)計(jì)理念、設(shè)計(jì)原創(chuàng)性、設(shè)計(jì)項(xiàng)目管理等方面均具備很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。 普邦園林與泛亞環(huán)境的合作,有助于公司整合上下游資源,銜接產(chǎn)業(yè)鏈條。考慮到公司在2013年5月收購(gòu)了廣東城建達(dá)設(shè)計(jì)院,因此普邦園林將具備為客戶提供“規(guī)劃-建筑設(shè)計(jì)-園林設(shè)計(jì)-園林施工”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)服務(wù),從而提升項(xiàng)目的總承包能力。

    收購(gòu)價(jià)格合理,業(yè)績(jī)承諾瞄準(zhǔn)現(xiàn)金流

    由于園林板塊的上市潮已經(jīng)過(guò)去,2013年行業(yè)兼并購(gòu)供給方較多,因此收購(gòu)價(jià)格相對(duì)于2011-2012年逐步開始合理化。泛亞環(huán)境2010-2012年均營(yíng)收1.78億港元,凈利潤(rùn)3143萬(wàn)港元,收購(gòu)價(jià)參考過(guò)去3年平均利潤(rùn)的10倍PE。我們預(yù)計(jì)泛亞環(huán)境在2013年的凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)港幣左右,從而使得收購(gòu)動(dòng)態(tài)市盈率僅超6倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于蒙草抗旱收購(gòu)普天園林、棕櫚園林收購(gòu)貝爾高林的市盈率。 業(yè)績(jī)承諾以現(xiàn)金流為主要參考依據(jù),由于園林景觀設(shè)計(jì)公司的凈利潤(rùn)凈額一般情況下超過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額,且規(guī)模一般為現(xiàn)金流凈額的1.3-1.5倍,同時(shí)現(xiàn)金流對(duì)于園林類企業(yè)更具意義,因此本次收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾以現(xiàn)金流為主要對(duì)象。2013年至2015年,泛亞環(huán)境的合并經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較過(guò)去三年平均值逐年的增長(zhǎng)率不低于12%;2016年-2018年,年均經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額下滑幅度較2015年不得超過(guò)20%。業(yè)績(jī)承諾增長(zhǎng)不算快,但我們預(yù)計(jì)在普邦與泛亞環(huán)境的合作下,泛亞環(huán)境在2014年的增速遠(yuǎn)不止于此。

    盈利預(yù)測(cè):維持2013-14年EPS為0.58、0.86元,增持,目標(biāo)價(jià)21.5元

    我們預(yù)計(jì)泛亞環(huán)境在2013年利潤(rùn)為0.5億港幣,2014年目標(biāo)0.7億港幣,按34%收購(gòu)股權(quán)計(jì)算將增厚2014年業(yè)績(jī)約2000萬(wàn)。本次收購(gòu)將是2014年業(yè)績(jī)?cè)鏊仝厔?shì)向上的重點(diǎn)邏輯兌現(xiàn)之一,我們前期已經(jīng)考慮部分2014年外延發(fā)展的效果,因此維持2013-14年EPS0.58、0.86元預(yù)測(cè)。 我們?cè)?/font>10月22日深度報(bào)告《謀時(shí)而動(dòng)、轉(zhuǎn)型提速》中提到,2014年是普邦園林市政與設(shè)計(jì)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越發(fā)展之年,促發(fā)業(yè)績(jī)進(jìn)入多輪驅(qū)動(dòng)高速發(fā)展期。維持增持評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)21.5元,對(duì)應(yīng)2014年25倍PE。